个人年金十年新增资产及利润占2013年超两成

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我国目前已经建立了国际通用的三大支柱养老保障体系，即社会基本养老保险、企业年金和个人年金，但均存在不同的问题：

社会基本养老保险由城镇职工基本养老保险计划、城乡居民养老计划和公务员退休金计划组成。前两者由于缺乏全国统筹及投资管理低效等原因，替代率较低。以城镇职工基本养老保险计划为例，分为两个层次，第一层是社会统筹，在现收现付制的基础上运行并为退休人员提供养老金；第二层是属于个人固定缴费型账户。与工资相比，养老金增长相对缓慢，第一支柱的替代率逐年下降，按照社保相关部门的估计，缴费35年以上的替代率能达到58.5%（社会统筹20%，个人固定缴费型账户38.5%）。而公务员退休金计划既往由国家财政完全负责，且替代率能达到80-90%，“双轨制”也饱受诟病。

养老金替代率的不断下降将使退休人员难以维持开支

企业年金缺乏税收优惠等政策支持，市场规模较小，且带有“福利”性质。尽管自2004年《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》颁布至今，企业年金覆盖规模超过2000万人，基金规模超过6000亿元，并保持高速增长，但由于企业年金的主导方是企业，只有企业提供企业年金时，个人才能支付相应部分，而且企业和个人支付额间有严格的比例关系，个人不能随意提高支付部分金额，在没有进一步财税政策优惠下，企业从成本角度考虑，没有动力去推行企业年金，而且我们也看到建立企业年金制度并正式运营的近7万家企业中，国企、央企等占比较大，企业年金带有半“福利”性质。

高储蓄率下个人年金严重不足。主要存在四方面的原因：退休养老金双轨制、缺乏财税政策支持、定价利率2.5%无吸引力及产品同质化，其中双轨制是制度性影响因素，财税政策支持是保费撬动的关键因素。

2014年12月23日养老保险改革方案经国务院常务会议和中央政治局常委会审议通过，党政机关、事业单位建立“与企业相同基本养老保险制度”，“双轨制”从制度上被打破是后续推行财税政策撬动商业养老保险的先决条件。而且预期寿险费率全面市场化，定价利率限制将完全放开，也会有利促进产品创新。目前核心点在于财税政策支持，按照监管层的表态，我们预计不出意外，2015年将推行个人税收递延养老金试点，而且后续试点城市范围的扩展将及其快速。按照之前媒体披露的上海税延试点个人年金700元/月抵扣，约占当地基准平均工资的4.6%测算（取整5%），国家统计局披露

2011年上海及全国城镇单位就业纳税人数分别为236万及2400万人，全国个税收入预算为3237亿元，平均分摊到纳税人身上，每个人需缴纳1.35万元，按照3500元的免征额计算，其月收入大约要达到13400元，满足每月税前支付700元养老金保费。我们保守估计至2015年全国城镇单位就业纳税人数为2500万人且未来十年不增长，从上海就业纳税人数全国占比近10%，用5年时间将购买个人税延养老金比例逐步提升至100%，并假定这部分人十年后未到养老金领取阶段且养老资产以保证利率3.5%/年累积，至2024年寿险新增累积资产规模18544亿元，约占2013年保险行业资产规模的22.4%，如果按照1%的净利润率计算，累计净利润达到185亿元，约占2013年寿险行业净利润的25.2%。

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