福成五丰（600965）：养老安乐概念稀缺标的+牛肉全产业链龙头

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-18 14:25:03】【打印】【关闭】

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1）稀缺标的A股殡葬概念第一股：目前中国殡葬服务业大致分为遗体处理、墓地服务、殡仪服务、其他产品销售及服务。行业增长的驱动因素主要有：1）量：老龄化、行业并购整合；2）价：消费者定价弱，售价和服务费用提升；3）殡葬服务以及周边服务增加。4）家族情感与孝文化对殡葬业的推动。福成五丰——宝塔陵园（燕郊毗邻北京新政府所在地通州）：营业收入来源于三项业务：一是墓位及骨灰格位销售收入，二是殡葬服务收入，三是墓位管理费收入。墓位是宝塔陵园的主要产品（规划40万个墓穴，目前销售1%不到，过去两年提价40%+，按照当前价格计算收入规模280亿，利润160亿）我们判断国内2年内IPO和借壳无同类标的，凭借资金和管理经验，非上市公司主动要求被并购。

2）需求不断增长，聚焦牛肉全产业链：牛肉行业未来8年接近5000亿规模。国内牛肉供应增长乏力，牛肉产量连续三年在600万吨左右，同类上市公司海外积极布局，上市公司资金充裕不排除五丰也跨境并购。进口方面，由于进口基数低，短时间内难以满足牛肉需求。需求不断增长，供给反而下降，养殖成本不断攀升，因此肉价近年来不断加速上扬。公司是肉牛养殖业唯一一家上市公司，采用“公司+基地+农户”的饲养模式，覆盖“养殖—屠宰—加工—餐饮”，完善的全产业链，13年收购了大股东旗下福成肥牛餐饮100%股权。14年年报，餐饮收入达4.75亿元，同比增长11.6%，毛利率64.87%；15年中报，餐饮业收入2.2亿元，占整体收入的40%，毛利率为68.85%，未来受益于门店数量的增加和单店收入的提升，以及公司全球平台的布局，公司整体盈利能力有望进一步提高。

3）盈利预测与投资建议：预计整体2015-2017年分别实现营业收入15.51亿元、20.85亿元、25.22亿元；并表后15-17年摊薄EPS分别为0.25、0.52、0.66元。分业务预测，畜牧业16年净利润1.10亿元，给予65xPE,对应71.5亿市值；预计餐饮业市值54亿，净利润0.9亿元，60xPE；殡葬业2016年净利润规模2亿元，给予16年39xPE，对应78亿市值。参考可比上市公司，预计公司墓地业务仍有外延式收购预期，我们估算不考虑任何外延收购和提价，公司现有墓地业务有160-200亿的利润（分40年释放）。即便是按照净资产估算，墓地业务市值200亿。整体16年预计净利润4.3亿元，6个月内目标市值204亿元，给予“买入”评级。

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