黄酒消费虽然具有地域局限性,但龙头成长空间较大
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(1)龙头市占率将逐步提升
目前,整个黄酒行业总收入160亿元,前三大公司合计31亿元,CR3不足20%。但行业市占率来看,黄酒CR3在2012-2014年却是下滑的,主因是以下两个方面:①近几年料酒快速增长,带动低端黄酒增速加快;②一些新型黄酒的出现扩大了黄酒容量,比如景胜山河的产品。实际上,如果从传统直接饮用的黄酒来看,前三大市占率并未下降。
作为龙头企业,享有资金、品牌、运营等多方面的经验和资源,在消费升级的大背景下,市占率逐步提升是大的趋势。
黄酒行业CR3不足20%

2009年以来黄酒行业CR3

料酒龙头老恒和收入增速

调味品、发酵制品仍保持快速增长

(2)消费升级带动龙头市占率提升
此轮白酒中高端率先复苏,除了具有行业特征之外,很重要的一点是消费升级(终端需求转移到家庭大众消费,少饮酒、饮好酒逐步形成习惯和消费趋势),中高端酒价格下降,居民收入仍在逐步提升,购买同样品质的中高端酒占收入的比重大幅下降,中高端酒复苏劲头较为乐观。
2012-2015年中高端酒龙头增速低于行业增速,主因为中高端酒价格下降幅度较大,导致收入增速低于行业增速,在终端需求趋稳、渠道库存清理完毕和终端挺价的共同作用下,未来中高端酒的增速一定会高于行业整体增速。
黄酒本身就具备大众消费需求的特征,理应享受消费升级带来的龙头集中度提升。
中高端价格下降幅度较大导致收入增速低于行业整体

(3)黄酒消费量和产量增速并不低于白酒
消费地域性体现在消费人群和最终的消费量,白酒近四年销量增速基本维持在个位数,黄酒增速还要更快一些,当然这里也要考虑有料酒和新型黄酒的影响。我们认为即使在目前经济形势并不乐观和三公消费肃清的大背景下,直接饮用黄酒自然增长仍在5%以上,实际上并不低于白酒行业的整体增速。与白酒相比,以地域性消费局限性给予黄酒天花板,目前这个阶段并不太合适。
古越龙山、会稽山、金枫酒业2015年销量增速分别达到8%、-4%、14%,复苏劲头强劲,2016年一季度数据较为乐观。
2012年以来白酒行业销售个位数增长(折合65度)

2007年以来黄酒行业产量及增速

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