雅士利国际(1230.HK)—业绩反转慢于预期，但基础仍在

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1、1H16收入下行21.7%，但结构性改变已现

1H16公司收入11.5亿元，同比下滑21.7％。雅士利品牌奶粉销售额上半年同比下降37.2％，环比去年下半年仍有28.4％的降幅，一方面受到市场环境影响，同时公司渠道转型慢于预期。而公司布局的高端和超高端系列产品增长较快。其中Arla和欧式蒙牛品牌收入分别同比增长219％和5％，Arla对销售贡献从去年同期的1.4％提升到6％。多美滋从六月起并表，贡献公司总收入的4％。

产品结构改善促进毛利率提升，低开工率影响整体盈利性上半年公司整体毛利率受产品结构改变影响，同比提升1.4ppts至50.6%。公司新西兰工厂上半年产能利用率仍较低，一方面受到行业注册制新规落地较迟，使公司无法确定产能分配，另外，为达能的代工计划也有所推迟，该部分相关支出

放在行政费用中，导致行政费用和其他经营性支出合计2亿元，同比去年增加约1.2亿元，对公司盈利性形成较大负面影响。上半年公司毛利润同比下滑19.6%，EBITDA同比下滑95%，净利润同比下降87%。

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