乳制品：毛利率提升明显，行业龙头盈利能力见底复苏

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-10-31 11:28:42】【打印】【关闭】

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2016Q1行业整体毛利率大幅提高，净利率再创新高：2016年第一季度乳制品行业收入同比增长1.89%，较2015年全年5.49%的同比增速继续下滑；但是行业整体在利润端有明显的复苏迹象，2016Q1的净利润同比增长19.67%，环比大幅提高了10.61%。2016年第一季度乳制品行业上市公司的整体毛利率水平为41.28%，同比大幅提高了4.45个百分点，环比提升4.56%，主要得益于原奶价格持续处于低位以及伊利等行业龙头的持续产品升级。同时乳制品行业的费用投放力度尚无大幅减弱的迹象，2016年第一季度的期间费用率为32.03%，同比提升3.24%，其中销售费用率为26.72%，同比大幅提高了3.25个百分点；管理费用率为4.95%，同比上升0.29%；财务费用率为0.36%，同比下滑0.3个百分点。

16Q1乳制品行业收入同比增长1.89%

16Q1乳制品行业净利润同比增长19.47%

16Q1乳制品期间费用率同比提升3.24%

16Q1乳制品销售费用率同比提升3.25%

产品结构持续优化，伊利股份行业调整期龙头地位尽显：行业仍处调整期，但是伊利的龙头地位已经日渐稳固。公司的产品结构持续优化，“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”等重点产品的收入占比15年同比提升近5个百分点，仍能成为未来2-3年公司收入增长的重要驱动力。特别是“安慕希”单品有望成为公司真正意义上的百亿级产品，研究报告预计2016年有望实现60-80亿元的销售收入，成为细分行业的龙头产品。在终端消费低迷的情况下，伊利仍能够在高基数下取得10%以上的利润增速彰显出行业龙头的气度，也消除了市场对于费用投放的担心。我们认为“安慕希”的终端动销情况良好且价格相对坚挺，在原奶价格持续低位的背景下有望成为公司毛利率水平继续提升的核心驱动力，而16Q1公司的存货达到50.96亿元，调查报告较2015年底增长了4.33亿元，也显示出公司对于未来原奶价格的走势判断相对乐观。若原奶价格有所回升，伊利将进入到利润释放期。

国内生鲜乳价格仍然处于较低的位置